海天成A股史上最贵酱油调味之王恐成“泡沫之王”

  调味品行业“巨无霸”佛山市海天调味食品股份有限公司（603288.SH，下称“海天味业”）股价可谓一飞冲天。7月1日，海天味业市值突破3000亿元，股价上涨至最高108.55元，而汽车业龙头股上汽集团市值目前也只有2800亿元。截至目前，超百股价已经保持近两个月，目前市值为2763亿元，而汽车业龙头股上汽集团市值目前也只有2800亿元。

  上市5年，海天味业营收从2014年的98.17亿元上涨至2018年的170.34亿元，翻了不足2倍，股价却从13.36元上涨至最高108.55元，翻了7倍，堪称A股史上最贵的酱油。但海天自上市以来业绩的增速远远落后于股价与市值，高管排队减持、市盈率最高超60倍引发市场担忧。调味之王如今被各路资本竞逐，但市值背后的泡沫也让众多股民观望不前。

  作为调味品行业的巨无霸，海天味业如今的市值，已超越百度，成为名副其实的调味之王。上市之前的2013年，其营业收入为84.02亿元，同比增长18.84%，2014年上市至今，其营业收入分别是98.17亿元、113亿元、125亿元、146亿元、170亿元，同比增幅分别是16.85%、15.05%、10.31%、17.06%、16.80%。短短5年，营业收入翻了一倍多，实现了5年再造一个海天的目标。

  2018年，海天味业的三大核心产品，酱油、天味盘、蚝油均保持了稳定高速的发展，年营收分别都已达到几十亿元规模，其中酱油收入增长15.85%，蚝油增长26.02%，酱增长2.55%。在三大核心产品中，酱油无疑是重中之重。近些年来，海天味业走精品酱油路线，逐步的提升产品竞争壁垒，并聚焦渠道效率的提升，使得酱油品类整体保持较快增长。海天味业2018年财报显示，期内酱油收入达102.36亿元，贡献率超过六成。

  得益于海天业绩的持续增长，海天味业股价也屡创新高，继5月30日突破百元，7月1日到达顶点108.8元，海天市值超3000亿，A股史上最贵酱油也顺利出炉，截至7月3日，海天股价仍在102.34元，超百股价已经保持近两个月，市值达2763.56亿元。

  2018年，海天味业实现营业收入170.3亿元，较上年同期增长16.8%；纯利润是43.6亿元，较上年同期增长23.6%。2019年第一季度，海天味业实现营业收入54.9亿元，较上年同期增长16.95%；纯利润是14.8亿元，较上年同期增长22.81%。

  然而海天的营收增速相对于市值增速简直是小巫见大巫。2013年，海天的收入为84.02亿元，净利润16.06亿元，市值为538.32亿元（上市之初的2014年2月13日），而2018年底公司市值为1857.85亿元。五年时间，海天味业收入增长102.78%，净利润增长171.92%，市值增长245.12%；截至2019年7月3日，海天味业市值达到2763亿元，增长417.91%，由此看出，海天味业市值的增长远高于公司收入和净利润的增长速度。

  由于对公司市值疯狂增长底气不足，在海天股价一路向好的趋势下，高管、股东们却排队离场。海天味业股价在5月30日突破100元之后，公司董高监成员张欣、吴振兴、陈军阳、叶燕桥4人在百元价位卖出21万股股票，共计套现2261.3万元。除此之外，2018年，公司前十名股东中，有4名股东对海天味业进行了共计1589万股的减持。

  据统计，自2018年8月22日至2019年6月26日，海天董高监共计对海天味业进行了35次股份减持，共计减持套现超过1亿元。其中，2019年套现8135.8万元。海天味业当前股价正处于峰值，公司高管在此时进行减持可能是出于对股价泡沫有所担忧，这也让让投入资产的人对海天味业未来表现增添了许多疑虑。

  伴随营收和市值一路高歌猛进，海天味业的市盈率已高达60倍，引发投资人关注。相比而言，紧随海天的调料企业中炬高新（600872）市盈率在50倍左右，涪陵榨菜 (002507)市盈率在30倍左右，“神股”贵州茅台 (600519)市盈率在35倍左右。

  从目前来看海天味业27863亿市值确实存在泡沫，这也是海天股东高管抛售股票的原因。虽然目前海天业绩实现增长，但与市值相比，海天味业业绩增速显得尴尬。当前海天业务的主要大单品已到达顶端，很难再有更大的发展空间。因此，未来两年海天的业绩增速会放缓，根本原因在于未来餐饮行业加快速度进行发展的红利将消失殆尽。

  而造成海天股价泡沫的推手则是机构抱团，从海天味业持仓集中度来看，机构抱团的现象尤为明显。从2015年至今，海天味业前十大股东持股比例从78%上升到了83%。虽然调味品行业近年来持仓集中度都有所提升，但是海天的集中度是最高的。例如中炬高新的持仓集中度只有47%，千禾味业是65%，恒顺醋业是54%。而贵州茅台的前十大股东持仓集中度也只到达77%。由于海天的筹码太集中，几乎都在高管为主的大股东手上，基金只要买少部分，就能轻松拉起股价。

  好公司并不全然等于好股票，对于并不是强有效的A股市场而言，投资者结构决定了股价的天花板。换而言之，机构投资的人的抱团程度决定了能涨多久。随着海天股东和高管的相继减持，股东和高管对海天股价不再信心满满，一旦抱团瓦解，海天的股价泡沫恐就此被戳破。