【48812】国联证券：看好调味发酵品前景 复调行业集中度仍有提升空间

  国联证券601456）发布研报指出，由于需求刚性，同时期待餐饮复苏和消费力复苏推动行业需求改善，该行看好调味发酵品行业前景，给予“强大于市”评级。其中复合调味品受益于餐饮连锁化率提升、餐饮降本增效（优秀厨师供不应求、价格高）、C 端便捷化需求持续提升，行业具备较高景气。

  复调行业集中度仍有提升空间，该行预计未来集中度提升主要源于新品推出+渠道精耕，看好管理能力优秀、渠道基础较强的龙头，推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品603317）(603317.SH)以及估值性价比突出、基本面拐点可期的颐海国际(01579)。

  随着餐饮连锁化率提升及门店降本增效诉求增强，家庭结构变化以及“懒人经济”发展，具备良好便捷性、丰富口味性的复合调味品市场规模迎来持续提升。2015-2019 年行业 CAGR 为 12%；2019-2023 年行业 CAGR 维持在11%左右，2023 年中国复调行业收入达 967 亿元。2023 年火锅底料/中式复调收入分别是 149.19/171.93 亿元，对应 2019-2023 年行业 CAGR 分别为10.51%/12.12%。我们预计未来 3 年行业复合增速有望维持在双位数水平。

  餐饮连锁化率提升叠加家庭结构调整，行业迎来快速地发展期，2010-2015 年/2015-2019 年行业 CAGR 分别为 16.17%/12.47%。主要公司跑马圈地，积极完善产品矩阵，经销商数量及单位创收迎来双升，且有突出贡献的公司销售费用率维持稳定，行业处上行通道，集中度稳步提升，行业 CR3 由 2015 年的 6.7%增至 2019 年的 12.7%，具体来看，颐海国际、天味食品及日辰股份603755）份额提升幅度分别为 4.7/0.5/0.1pct。

  居家场景强化，2020H1 主要复调企业收入端表现超预期，乐观情绪主导之下，行业供给端迅速扩容，该阶段前期主要复调企业加速拓展经销商，加大销售费用投放。但需求端持续性不足，后期略显疲软，供需错配带来竞争激化，行业格局逐步恶化，收入端增速回落叠加费用投放走高，该阶段后期主要复调企业净利率走低，2021 年天味食品/颐海国际/日辰股份/宝立食品603170）/安记食品603696）净利率分别同比下滑 6/4/7/2/4pct。

  2021 年底开始小品牌出清、竞争改善，复调公司重整旗鼓，积极扩充品类、整理在售产品以及推行渠道精细管理，费用投放更为精准，销售费用率优化，行业整体向着健康的方向发展，龙头份额稳步提升。（1）火锅底料：2023 年颐海第三方、天味市占率分别为 15%/8%（2）中式复调：2023 年天味/颐海第三方市占率分别为 11%/3%。预计复调行业未来集中度提升主要依赖新品推出+渠道精耕。

  需求刚性，同时期待餐饮复苏和消费力复苏推动行业需求改善，我们看好调味发酵品行业前景，给予“强大于市”评级。其中复合调味品受益于餐饮连锁化率提升、餐饮降本增效（优秀厨师供不应求、价格高）、C 端便捷化需求持续提升，行业具备较高景气。复调行业集中度仍有提升空间，我们预计未来集中度提升主要源于新品推出+渠道精耕，看好管理能力优秀、渠道基础较强的龙头，推荐复调稀缺标的、估值趋于合理的天味食品以及估值性价比突出、基本面拐点可期的颐海国际。

  中国黄金协会：一季度中国金条及金币消费106.323吨，同比增长26.77%

  中国黄金协会：一季度中国金条及金币消费106.323吨，同比增长26.77%

  已有234家主力机构披露2023-12-31报告期持股数据，持仓量总计1.24亿股，占流通A股11.74%

  近期的平均成本为13.47元。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌有加速趋势。已发现中线卖出信号。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况良好，多数机构觉得该股长期投资价值较高。

  限售解禁：解禁23.1万股(预计值)，占总股本比例0.02%，股份类型：股权激励限售股份。(本次数据根据公告推理而来，真实的情况以上市公司公告为准)

  限售解禁：解禁26.6万股(预计值)，占总股本比例0.02%，股份类型：股权激励限售股份。(本次数据根据公告推理而来，真实的情况以上市公司公告为准)

  限售解禁：解禁74.19万股(预计值)，占总股本比例0.07%，股份类型：股权激励限售股份。(本次数据根据公告推理而来，真实的情况以上市公司公告为准)

  限售解禁：解禁422.2万股(预计值)，占总股本比例0.40%，股份类型：股权激励限售股份。(本次数据根据公告推理而来，真实的情况以上市公司公告为准)

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